현황: 고점 대비 37% 낮은 주가, 불균형한 밸류에이션
글로벌 투자은행 노무라가 9월 4일 평가한 결과, 삼성전자(목표주가 67만원)와 SK하이닉스(목표주가 470만원)에 대해 매수 의견을 재확인했다. 두 종목은 고점 대비 약 50% 하락 후 반등했지만, 여전히 고점 대비 37% 낮은 수준에 머물러 있다.
CW 정 노무라 연구원의 분석에 따르면, 2027년 예상 주가수익비율(P/E)은 평균 약 3배에 불과하다. 이는 강력한 메모리 수요와 제한적인 공급 증가라는 펀더멘털에 비해 현재 메모리 업체들의 주가가 상대적으로 심각하게 저평가되어 있다는 의미다.
수요 강세와 공급 부족의 구조적 불균형
메모리 시장의 핵심은 수요와 공급의 심각한 불균형이다. 강한 메모리 수요에 비해 공급 증가는 제한적이라는 것이 업계의 대체적 판단이다.
중국 메모리 업체들이 공격적으로 증설에 나서고 있음에도, 2028년까지 생산량을 늘릴 여지는 제한적인 상황이다. 메모리 업체들이 심각한 공급 부족 현상이 지속될 것임을 거듭 강조하고 있다는 점이 이를 방증한다.
고객사 압박과 LTA의 구조적 변화
공급 부족은 메모리를 필요로 하는 고객사들에게 직결된 압박으로 나타난다. 메모리 배정 물량이 충분하지 않아 고객사들은 성능 저하를 감수하면서 제품당 메모리 탑재량을 감소시키거나 완제품 생산 자체를 축소해야 하는 상황에 놓여 있다.
더욱 주목할 점은 고객사들이 메모리 가격 상승에도 불구하고, 최근 도입된 장기공급계약(LTA)의 불리한 조건 대부분을 수용하고 있다는 것이다. LTA가 메모리 산업의 사업모델을 보다 가시적이고 안정적인 형태로 변화시키면서, 공급자 우위의 계약 구조가 고착화되는 중이다.
결론
노무라의 평가는 현재 메모리 업체들의 저평가 상태가 주가 회복의 토대임을 시사한다. 2027년 P/E 3배는 동종 산업 평균에 비해 낮은 수치이며, 수요 강세와 공급 제약이 지속되는 환경에서는 실적과 주가의 괴리 해소 가능성이 크다.
다만 투자자는 중국 메모리 업체의 공급 증가 추이, LTA 조건 변화에 따른 실적 개선 폭, 글로벌 경기 변동에 따른 메모리 수요 변동성을 지속적으로 모니터링할 필요가 있다.
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